z6com尊龙凯时★✿★★，凯时人生就是博首页★✿★★！制冷设备★✿★★。尊龙登录入口★✿★★。智通财经APP获悉★✿★★，麦格理发布研报称★✿★★，总体上对义乌的韧性和适应性感到惊讶★✿★★，称Temu迅速转向半寄售模式★✿★★，并认为“一带一路” 国家仍是跨境交易的主要增长支柱尊龙官方★✿★★，货运代理业务价格及成交量也在激增尊龙官方★✿★★。该行重申对具备强大生态系统企业的乐观看法★✿★★，同时主要聚焦于人工智能(AI)★✿★★，尤其是互联网平台如何拥抱技术变革★✿★★。

　　总体的结论是★✿★★：1)AI 需求推动公有云加速落地★✿★★，为头部云服务提供商(CSP)带来新的收入来源★✿★★。2)生态优势显著★✿★★：领先生态系统在数据★✿★★、技术和人才方面具备天然优势★✿★★。3)智能体 AI 成为核心主题★✿★★，但跨生态系统整合仍需时间★✿★★。该行将持续关注后续考察及总结★✿★★。

　　6 月 3 日★✿★★，该行在中国义乌举办了一次互联网考察★✿★★，包括多次专家访谈和对义乌国际商贸城的实地考察★✿★★。通过这个世界上最大的小商品交易市场★✿★★，该行认为它为当前的贸易争端★✿★★、跨境动态和供应链模式的转变提供了一些细节★✿★★。

　　总体而言★✿★★，该行对义乌的整体韧性和适应性感到惊讶★✿★★，因为该市的大部分出口依赖于 1039 模式★✿★★，即市场采购模式★✿★★。尽管 4 月份出现了暂时的挫折★✿★★，但 5 月份出现了强劲复苏★✿★★，因为受关税影响较小的贸易路线的潜在需求依然强劲★✿★★。

　　该行感觉到★✿★★，商家更愿意加大在其他非美国地区的投入★✿★★，尤其是 “一带一路” 国家★✿★★，而不是将销售转回国内市场★✿★★。随着更多中国品牌 / 商家积极调整其供应链和市场布局★✿★★，东盟市场表现突出★✿★★，这可能为供应链的多年积极发展提供支撑尊龙官方★✿★★，并使本地电商(如 Shopee)能够很好地捕捉到不断上升的在线普及率和货币化机会★✿★★。

　　另一方面★✿★★，T86(以前属于最低免税额度以下的低价值货物)的出货量自 4 月份以来急剧下降★✿★★，对 Temu 和 Shein 等跨境电商平台的影响最大★✿★★，促使它们从全寄售模式(FCM)更积极地转向半寄售模式(HCM)★✿★★。

　　值得注意的是★✿★★，该行的专家访谈显示★✿★★，货运代理业务的价格(例如★✿★★，比“解放日”前水平高 4-5 倍)和成交量激增★✿★★，同时主要跨境市场的海外供应链管理需求也在蓬勃发展★✿★★。基于顺丰控股在亚洲市场的领先地位以及对国际供应链 momentum 的更高预期★✿★★，该行将其评级升级为 “跑赢大盘”★✿★★。

　　(备注★✿★★：TP为目标价格;OP为“跑赢大盘”;N为“中性”★✿★★，UP为“跑输大盘”当前股价截至 2025 年 6 月 3 日的价格; 股价以当地货币计价)

　　关税对义乌出口的总体影响相对有限★✿★★。4 月份出口增长略有受影响(同比增长 20%)★✿★★，而 3 月 / 5 月的出口增长要高得多★✿★★，分别为 719%/499%★✿★★。这种差异有三个主要原因★✿★★：

　　总体美国敞口有限★✿★★，约占出口 GMV 的 15%★✿★★，而超过 60% 的 GMV 面向 “一带一路” 国家★✿★★。在总共 6.5 万家商户中★✿★★，只有约 5% 从事美国出口 / 贸易★✿★★。尽管如此★✿★★，截至 5 月天天棋牌评测网★✿★★，美国出口 GMV 仍显示出 45% 的同比强劲增长★✿★★。

　　关税和最低免税额度豁免的取消对 0110 模式(占义乌出口的 14%)和 9610 模式(占义乌出口的 1%)下的贸易产生了更显著的影响尊龙官方★✿★★。然而★✿★★，义乌 85% 的出口采用 1039 市场采购贸易模式★✿★★。

　　1039 模式★✿★★：市场采购贸易模式★✿★★，专为中小企业设计★✿★★，允许合格实体出口从国家批准的市场集群购买的货物★✿★★，每份报关单的最高价值为 15 万美元(链接)★✿★★。

　　0110 模式★✿★★：一般贸易模式★✿★★，适用于企业之间(B2B)在常规国际贸易中的货物进出口★✿★★。这些较大金额的产品主要用于来自大型组织(如美国超市)的订单★✿★★，以及来自具有标准合规要求的大中型生产企业的订单尊龙官方★✿★★。

　　9610 模式★✿★★：跨境电商小包模式天天棋牌评测网★✿★★，广泛用于向跨境电商平台供货的商家★✿★★。非美国地区的强劲增长★✿★★，因为其他国家的进口商预期义乌会受到关税影响★✿★★，纷纷来到义乌寻找机会★✿★★，这促进了更强的有机线下流量★✿★★。总体而言天天棋牌评测网★✿★★，根据该行的专家意见★✿★★，关税对义乌商家的影响是可控的天天棋牌评测网★✿★★，而且义乌商家预计高关税环境不会持续★✿★★，因此不太可能轻易改变他们的贸易模式★✿★★。

　　根据该行的跨境电商专家的说法★✿★★，最低免税额度政策的取消显著影响了全寄售模式(FCM)销售的成本结构★✿★★，侵蚀了商家的毛利率★✿★★，导致美国 FCM 贡献从 2025 年初的 70% 急剧下降到 4 月份的 50%★✿★★，全球销量下降了 20%(这也反映在跨境物流供应商的销量下降上)★✿★★。

　　为了填补 FCM 下降带来的商品种类短缺★✿★★，Temu 正试图通过提供额外的履行补贴(高达总履行成本的 35%)和建立官方海外仓库来迅速扩大半寄售模式(HCM)★✿★★，试图将更多 FCM 商家转换为 HCM★✿★★。

　　虽然只有有限的 FCM 商家转向 HCM★✿★★，因为这需要更强的供应和运营能力★✿★★，并带来重大的库存风险★✿★★，但 HCM 现在贡献了美国 GMV 的 80%★✿★★。此前★✿★★，HCM 商家更专注于较大尺寸(>

　　3 公斤)和较高定价的商品★✿★★，因为它们通过海运发货★✿★★，但该行的专家看到更多的产品类别★✿★★，尤其是较小和较轻的产品(如服装★✿★★、小型电子产品)通过 HCM 销售★✿★★，并预计 HCM 未来将超过 FCM 的大部分份额★✿★★。

　　在定价方面★✿★★，由于 HCM 的成本结构高于通过 T86 的 FCM★✿★★，Temu 对于类似产品仍保持着比亚马逊约 10%-15% 的价格优势★✿★★。然而★✿★★，由于 Temu 的目标用户对价格更敏感★✿★★，之前的实验性提价导致了销量的显著下降★✿★★。该行的专家认为★✿★★，短期内 HCM 产品还有进一步加价的空间★✿★★。

　　随着美国政府采取行动收紧小包豁免政策★✿★★，该行的跨境电商专家认为★✿★★，其他地区★✿★★，包括欧洲★✿★★、日本和巴西★✿★★，也有更强的可能发生类似的政策变化★✿★★。因此★✿★★，该专家认为这可能导致跨境电商平台发生更广泛的结构性变化★✿★★。

　　根据美国关税规则★✿★★，多个电商平台提供了名为 “出口转内销” 的额外产品渠道★✿★★，希望通过外部波动帮助出口企业★✿★★。商务部等政府机构也表示支持推动内外贸一体化的建设★✿★★。

　　然而天天棋牌评测网★✿★★，该行的贸易专家表示★✿★★，“转向” 内销出口商品比仅仅获得电商平台的一些流量支持要困难得多★✿★★：

　　出口商品通常具有较高的成本结构★✿★★，这也意味着更高的售价(可能远高于国内定价范围)★✿★★。出口企业可能不得不大幅削减利润★✿★★，甚至亏本销售以清理库存★✿★★。

　　出口商品通常不为国内消费者所广泛认可★✿★★，在已经竞争激烈的市场中★✿★★，优质国产商品供应充足★✿★★，不知名的出口商品难以获得销量和认可★✿★★。

　　结果★✿★★，许多制造商和出口企业无法转向内销★✿★★，从 4 月份开始订单量出现下降★✿★★。其中一些公司的工厂不得不间歇性停产★✿★★，如果关税情况恶化★✿★★，可能会延长工厂停产时间天天棋牌评测网★✿★★。

　　4 月 2 日特朗普总统 “解放日” 宣布关税后★✿★★，运往美国的总体海运需求急剧下降至几乎为零★✿★★。货运代理随后调整了他们的货运路线★✿★★，将运力从美国转移到中东和欧洲★✿★★。

　　然而★✿★★，该行的货运代理专家看到★✿★★，5 月 12 日中美贸易战暂时停火 90 天的消息宣布后★✿★★，运往美国的海运需求立即激增★✿★★，这也推动货运成本上涨了多达 4 倍★✿★★。考虑到 4 月份有一个月的空窗期★✿★★，以及 90 天停火后的潜在不确定性★✿★★，跨境商家现在正在推动现有产品的生产和发货★✿★★，以确保数月的库存★✿★★，但由于能见度低★✿★★，他们不愿意推出新产品★✿★★。因此★✿★★，该行的专家预计★✿★★，到 6 月上中旬★✿★★，运往美国的货运需求和价格将保持高位★✿★★，随后在补货后逐渐下降★✿★★。

　　与此同时★✿★★，一些国内商家正在将部分供应链转移到东南亚国家(如越南★✿★★、泰国★✿★★、柬埔寨★✿★★、马来西亚)★✿★★，以应对未来的地缘政治风险★✿★★。该行的专家看到★✿★★，运往这些国家的货运代理需求强劲增长★✿★★，从早期的建筑材料到生产原材料★✿★★，这也推动货运价格上涨了约 2 倍★✿★★，甚至高达 4 倍★✿★★。供应链迁移可能是一个多年的过程★✿★★。该行的专家认为★✿★★，随着更多货运代理加入这些航线★✿★★，运往东盟国家的货运价格在中短期内将呈上升趋势★✿★★，总体运力也将增加尊龙官方★✿★★。

　　该行重申对具备强大生态系统企业的乐观看法★✿★★，这类企业能够覆盖更广泛的垂直领域并提升用户时长★✿★★。通过将 AI 集成到现有内容循环并重构工作流★✿★★，该行已观察到一系列改进 —— 包括推荐算法★✿★★、广告工具★✿★★、内容生成等 —— 这些均推动了消费者★✿★★、企业和开发者的采用率提升★✿★★。值得关注的是★✿★★，头部互联网巨头已制定清晰的 AI 战略★✿★★：腾讯聚焦智能体 AI / 应用层★✿★★，阿里巴巴侧重云 + AI 基础设施★✿★★。该行认为这种差异化将有助于减少同质化竞争★✿★★，并推动行业多年的增长与创新★✿★★。

　　整体来看★✿★★，公有云需求(尤其是 AI 相关需求)持续保持积极态势★✿★★，而与 AWS★✿★★、Azure 等海外 CSP 相比★✿★★，基础设施即服务(IaaS)仍可能在收入中占据更重要的份额★✿★★。自深度求索(DeepSeek)取得突破性进展以来★✿★★，AI / 云领域专家注意到各行业企业对 AI / 云的需求激增★✿★★，从数字与互联网行业★✿★★、金融服务和国有企业★✿★★，到农业和制造业等传统行业均涵盖在内★✿★★。当前阶段★✿★★，AI 相关收入主要包括★✿★★：1)令牌使用;2)现有产品升级;3)模型 - 上下文 - 协议(MCP)及新产品模块★✿★★，其中后两类收入流有望在中期成为更主要的利润贡献来源★✿★★。

　　尽管通用型 AI 智能体逐渐获得关注★✿★★，但专家认为★✿★★，鉴于更专业的行业知识和数据库★✿★★，垂直领域智能体仍是细分工作流的关键颠覆者★✿★★。事实上★✿★★，许多互联网平台已推出多种 AI 智能体尝试★✿★★，从最大在线旅游平台携程推出的旅行智能体★✿★★，到阿里巴巴的通义灵码和百度的 Comate 等基于功能的编程智能体★✿★★。此外★✿★★，随着科技巨头尝试多智能体系统(“智能体宇宙”)★✿★★，跨生态系统的整合仍显碎片化★✿★★，这推动了 MCP 的加速应用★✿★★。

　　宏观经济增速不及预期可能压制广告 / 金融科技业务的增长前景;游戏行业潜在监管风险或重大游戏版号推出延迟;主要投资者减持;广告 / 游戏领域竞争加剧★✿★★。

　　中国宏观经济趋势及政策支持不及预期;潜在地缘政治风险可能严重影响海外业务;各业务线市场份额流失加速且盈利能力下降★✿★★。

　　宏观经济不确定性可能影响消费复苏节奏★✿★★，尤其是中等收入群体;激烈的市场竞争可能导致市场份额流失;出境航班运力恢复不及预期;大股东减持★✿★★。

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